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기업의 자본구조와 소유지배구조가 기업 가치에 미치는 영향 - 중국 자본시장을 대상으로
Capital Structure, Ownership Structure and Firm Value: Evidence from Chinese Capital Market

장지화   이정화   고윤성  
  • 초록

      중국의 계획경제체제가 사회주의 시장경제체제로 전환하는 과정에서 중국의 자본시장은 특수한 제도와 형태를 갖고 있다. 본 연구에서는 사회주의 시장경제체제의 초기발전단계에 있는 중국의 자본시장환경에서 자본구조와 소유지배구조가 기업 가치에 미치는 영향을 검증하기 위하여 다음과 같이 연구를 진행하였다. 첫째, 1999년도부터 2007년도까지 중국 상해증권거래소와 심천증권거래소에 상장된 A주 상장기업을 대상으로 부채비율과 소유지배구조가 기업 가치에 미치는 영향을 분석하였다. 둘째, 부채비율이 높은 경우에 고정적인 이자비용의 부담과 추가적인 자본조달의 어려움으로 인하여 높은 재무위험을 유발할 수 있으므로 본 연구에서는 부채비율이 높은 그룹에서 부채비율과 소유지배구조의 상호작용이 기업 가치에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과, 부채비율이 높을수록 기업가치가 낮게 나타났는데 이는 중국 자본시장의 특수한 제도와 형태에서 그 원인을 찾아볼 수 있다. 또한 지분이 상대적으로 집중된 기업의 가치가 높게 나타났고 유통주 비율이 높은 기업의 가치가 낮게 나타났으며 국가주 비율, 법인주 비율, 기관투자가 지분율은 기업 가치에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 한편 부채비율이 높은 그룹에서 부채비율과 소유지배구조의 상호작용이 기업 가치에 미치는 영향을 검증한 결과, 부채비율과 기관투자가 지분율의 상호작용이 기업 가치에 양(+)의 영향을 미치고 부채비율과 다른 소유지배구조의 상호작용은 기업 가치에 유의한 영향을 미치지 못하거나 음(-)의 영향을 미치게 됨을 발견하였다. 본 연구의 분석결과는 상장기업의 자본구조, 소유지배구조 개선과 투자자이익의 보호에 실증적 증거를 제공하는데 그 의의가 있다고 할 수 있다.


      In the course of China"s economic system"s conversion to a socialist market economy, the Chinese capital market has developed uniquely special systems and structures. This study is to examine the effects of capital structures" and ownership and governing structures on firm"s values in the Chinese capital market, which is in the early developmental stage of a socialist market economy. First we examined firms that issued "A" stock listed on China"s Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges years between 1999 and 2007 to analyze the effects of debt-to-equity ratios and various facets of ownership and governing structures on firm"s values. Second, because financial risks that arise from the burden of interest costs and the difficulties procuring capital cannot be considered in cases where debt-to-equity ratios are too high, this study analyzed the effect of interactions between debt-to-equity ratios and ownership governing structure factors on firm"s values with high debt-to-equity ratios. The results of the analysis indicate that the higher firm" debt-to-equity ratios are, the lower their firm"s values. The reason for this can be found in the Chinese capital market"s special systems and structures. The values of firms with evenly distributed shares were high, and the values of firms with a high ratio of stocks were low. Factors of ownership governing structures such as state ownership ratios, tradable ownership ratios and institutional ownership ratios positively affected firm"s values (+). We also examined the effect of interactions between debt-to-equity ratios and ownership governing structure factors on the value of firms with a high debt-to-equity ratio. The results indicate that interactions between debt-to-equity ratios and institutional ownership ratios affect firm"s values positively (+), and interactions between other factors of ownership governing structures does not significantly or negatively affect (-) firm"s values. These results present empirical evidence for the improvement of listed firm"s capital structures and ownership and governing structures, and the protection of investors" interests.


  • 주제어

    기업가치 .   부채비율 .   국가주 .   법인주 .   유통주 .   기관투자가 .   Firm value .   Debt ratio .   State ownership .   Legal person ownership .   Tradable ownership .   Institutional ownership.  

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